每經(jīng)記者｜李旭馗    每經(jīng)編輯｜黃勝    

在AI（人工智能）大模型公司相繼上市后，資本市場(chǎng)的聚光燈開(kāi)始照向了應(yīng)用層。

據(jù)港交所2月27日披露，鈦動(dòng)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)鈦動(dòng)科技）已向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金公司與摩根大通擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這家總部位于廣州天河區(qū)的AI營(yíng)銷(xiāo)科技公司，正憑借其自研的多模態(tài)大語(yǔ)言模型（MLLMs）“鈦極”和營(yíng)銷(xiāo)多智能體“Navos”，沖擊“Multi-Agent（多智能體）第一股”。

若成功上市，資本市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)有著另類(lèi)財(cái)務(wù)模型的標(biāo)的。在AI賽道普遍“高投入、低利潤(rùn)”的背景下，鈦動(dòng)科技的毛利率卻常年維持在80%以上，截至2025年9月底的賬上現(xiàn)金高達(dá)4.41億美元。

然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者同時(shí)注意到，公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益膠著，應(yīng)收賬款高企，地緣政治與平臺(tái)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)更是如影隨形，這也為這家行業(yè)龍頭的港股征途蒙上了一層陰影。

UC早期員工出身，想做千億元規(guī)模的大公司

鈦動(dòng)科技的創(chuàng)始人兼掌舵人李述昊，身上有著鮮明的互聯(lián)網(wǎng)大廠“黃金一代”的烙印。這位36歲的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，職業(yè)生涯起點(diǎn)極高。

公開(kāi)資料顯示，作為UC瀏覽器的早期員工，李述昊親歷了2014年UC優(yōu)視（現(xiàn)用名：優(yōu)視科技有限公司）被阿里收購(gòu)的歷史性時(shí)刻，該筆交易約43.5億美元，曾創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最高金額的并購(gòu)紀(jì)錄。此后，李述昊調(diào)任阿里移動(dòng)事業(yè)群國(guó)際業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)支付寶、速賣(mài)通的海外投放，可以說(shuō)是最早一批深度參與中國(guó)數(shù)字化出海的操盤(pán)手。 

2016年，早已萌生創(chuàng)業(yè)念頭多年的李述昊選擇離開(kāi)阿里。據(jù)《36氪》于2025年10月發(fā)布的對(duì)李述昊的專(zhuān)訪，創(chuàng)業(yè)初期，李述昊覺(jué)得他的公司在未來(lái)“必須得是一家千億規(guī)模的公司，不然就白創(chuàng)業(yè)了”。

但創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順，早期的李述昊曾嘗試過(guò)建站工具、追蹤工具等七八個(gè)項(xiàng)目，在焦慮中摸索，都沒(méi)收獲什么大的結(jié)果。直到在阿里前領(lǐng)導(dǎo)俞永福的建議下，李述昊決定將方向聚焦在To B（面向企業(yè)）的出海營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。 

2017年9月，鈦動(dòng)科技正式成立。

值得注意的是，俞永福不僅為李述昊帶來(lái)了戰(zhàn)略上的點(diǎn)撥，更通過(guò)其全資控制的實(shí)體押注了這家公司。招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，俞永福持有鈦動(dòng)科技11.27%的股份，成為李述昊之外最重要的個(gè)人股東。

在創(chuàng)立不足三個(gè)月時(shí)，鈦動(dòng)科技就拿到了險(xiǎn)峰、IDG資本的投資。隨后，鐘鼎資本、金沙江創(chuàng)業(yè)投資基金、頭頭是道基金等投資機(jī)構(gòu)相繼入場(chǎng)。

這家長(zhǎng)期隱于幕后的公司，在資本的助力下，悄然搭建起了一個(gè)覆蓋全球的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

AI重構(gòu)出海營(yíng)銷(xiāo)，將營(yíng)銷(xiāo)周期從數(shù)月縮至數(shù)小時(shí)

據(jù)上述《36氪》專(zhuān)訪，李述昊信奉“數(shù)據(jù)達(dá)爾文主義”，在辦公室掛著“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”四個(gè)大字。他將從事傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)的4A廣告公司比作“上帝造人”，即“天馬行空地創(chuàng)造出一個(gè)大創(chuàng)意，進(jìn)入客戶(hù)心流”；鈦動(dòng)科技則是“神農(nóng)嘗百草”，客戶(hù)定義底線，其他東西都交由數(shù)據(jù)處理，總有一個(gè)素材可以成為爆款。 

李述昊曾公開(kāi)表示，公司“堅(jiān)持用技術(shù)做生意，用AI抹平文化差異，用BI（商業(yè)智能）抹平經(jīng)驗(yàn)差異”。這一戰(zhàn)略的落地，正是鈦動(dòng)科技區(qū)別于傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)公司的關(guān)鍵所在。

據(jù)招股書(shū)，鈦動(dòng)科技核心業(yè)務(wù)分為AI營(yíng)銷(xiāo)解決方案及定制化達(dá)人營(yíng)銷(xiāo)解決方案兩大板塊，前者貢獻(xiàn)了公司近九成的收入。其技術(shù)底座是由公司專(zhuān)為跨境營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景打造的多模態(tài)大語(yǔ)言模型鈦極，鈦極融合了全球市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與真實(shí)業(yè)務(wù)反饋，可根據(jù)實(shí)際投放效果自動(dòng)校準(zhǔn)廣告策略與參數(shù)。

2026年1月，在中文大模型測(cè)評(píng)機(jī)構(gòu)SuperCLUE發(fā)布的《廣告營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)業(yè)大模型測(cè)評(píng)基準(zhǔn)榜單》中，鈦極問(wèn)答推理模型“Tec-Chi-Think-1.0”的綜合能力在參與測(cè)評(píng)的12個(gè)AI大模型中位列第一名，該模型在市場(chǎng)洞察及創(chuàng)意生產(chǎn)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。

讓業(yè)界矚目的還有其商業(yè)化落地能力。針對(duì)企業(yè)出海中面臨的文化差異大、數(shù)據(jù)洞察難等痛點(diǎn)，鈦動(dòng)科技推出了營(yíng)銷(xiāo)多智能體Navos。在Navos這個(gè)共享的“工作空間”里，多個(gè)專(zhuān)業(yè)智能體各司其職，有的負(fù)責(zé)市場(chǎng)洞察，有的負(fù)責(zé)生成創(chuàng)意素材，還有的負(fù)責(zé)對(duì)接Meta、Google、TikTok等全球媒體的API（應(yīng)用程序編程接口）進(jìn)行自動(dòng)投放等。

據(jù)悉，Navos已應(yīng)用于電商、游戲及文娛在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)。有核心客戶(hù)反饋稱(chēng)，以往需要一至三個(gè)月的營(yíng)銷(xiāo)周期，現(xiàn)在已縮短至數(shù)小時(shí)內(nèi)。這種指數(shù)級(jí)的效率提升構(gòu)成了鈦動(dòng)科技極強(qiáng)的客戶(hù)黏性，公司2025年前9個(gè)月的凈收入留存率高達(dá)132.5%，這意味著老客戶(hù)不僅沒(méi)有流失，還在不斷擴(kuò)大合作規(guī)模。

招股書(shū)提到，截至2025年9月底，鈦動(dòng)科技已服務(wù)超10萬(wàn)家廣告主，整合鏈接約700萬(wàn)個(gè)全球媒體平臺(tái)，業(yè)務(wù)覆蓋200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。 

同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已達(dá)4.41億美元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)大規(guī)模凈流入。李述昊曾自信地表示：“我們公司賬上現(xiàn)金，甚至超過(guò)很多上市公司”。

所處賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化，公司應(yīng)收賬款高企

然而，在亮眼的數(shù)據(jù)之中，一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也悄然浮現(xiàn)。

首要挑戰(zhàn)來(lái)自所處賽道日益白熱化的競(jìng)爭(zhēng)。按2024年收入計(jì)，鈦動(dòng)科技以8.5%的市場(chǎng)份額位列中國(guó)第二大出海AI營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商，但與第一名18.4%的市占率存在明顯差距；同時(shí)，身后第三至第五名緊追不舍，市占率相差無(wú)幾。 

更需注意的是，2025年6月，國(guó)內(nèi)頭部4A廣告公司藍(lán)色光標(biāo)（SZ300058）已向港交所遞交上市申請(qǐng)，藍(lán)色光標(biāo)在近年正不斷加碼AI與國(guó)際業(yè)務(wù)。隨后，2026年2月25日晚間，同樣從事出海AI營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的易點(diǎn)天下（SZ301171）宣布籌劃發(fā)行H股股票并在港交所上市。行業(yè)卡位戰(zhàn)顯然已然進(jìn)入膠著狀態(tài)。

其次，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2023年、2024年及2025年前9個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期內(nèi)），公司收入和凈利雙增，其收入分別為7282萬(wàn)美元、1.02億美元及1.30億美元；凈利潤(rùn)分別為3435萬(wàn)美元、5100萬(wàn)美元及5568萬(wàn)美元。

毛利率維持高位但逐年下降。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為84.6%、82.4%及82.2%。具體來(lái)看，AI營(yíng)銷(xiāo)解決方案業(yè)務(wù)的毛利率浮動(dòng)不大，但定制化達(dá)人營(yíng)銷(xiāo)解決方案業(yè)務(wù)的毛利率卻下降明顯。隨著定制化達(dá)人營(yíng)銷(xiāo)解決方案業(yè)務(wù)收入占比逐年提升，其對(duì)整體毛利水平的拖累或?qū)⒂l(fā)明顯。

此外，資產(chǎn)負(fù)債表的壓力日益沉重。2023年公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)為2.54億美元，2024年上升至4.02億美元。截至2025年9月底，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)更是已高達(dá)5.57億美元，約占流動(dòng)資產(chǎn)總值的53%。雖然公司將其歸因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，以及向信用記錄良好的客戶(hù)授予信用條款，但巨額應(yīng)收款帶來(lái)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)金流占用不容忽視。

同時(shí)，公司的流動(dòng)比率在報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)期維持在1.2倍左右，短期償債壓力隱現(xiàn)。

最后，地緣政治與平臺(tái)依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。報(bào)告期內(nèi)，公司前三大媒體平臺(tái)占營(yíng)銷(xiāo)成本近90%，若Meta、Google等調(diào)整算法或提高費(fèi)率，將對(duì)盈利能力構(gòu)成直接沖擊。隨著各國(guó)對(duì)數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)的監(jiān)管趨嚴(yán)，鈦動(dòng)科技作為處理海量用戶(hù)數(shù)據(jù)的平臺(tái)，面臨的合規(guī)成本也在攀升。

站在IPO（首次公開(kāi)募股）的門(mén)檻上，鈦動(dòng)科技呈現(xiàn)出復(fù)雜的兩面。一面是AI落地帶來(lái)的耀眼高光，另一面則是高速擴(kuò)張伴生的財(cái)務(wù)隱憂(yōu)。能否順利通過(guò)港交所聆訊，將是對(duì)其“AI+BI”戰(zhàn)略成色的一次關(guān)鍵檢驗(yàn)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞