每經(jīng)記者｜王海慜  陳晨    每經(jīng)編輯｜趙云    

今年以來(lái)，AI產(chǎn)業(yè)鏈在資本市場(chǎng)幾乎“一枝獨(dú)秀”的行情，讓其他行業(yè)的“被剝奪感”越發(fā)顯現(xiàn)。最近，某券商消費(fèi)行業(yè)首席在路演上被客戶直接“勸轉(zhuǎn)行”的悲催遭遇，成為市場(chǎng)熱議話題。

與此同時(shí)，年內(nèi)全市場(chǎng)有超八成消費(fèi)主題基金今年以來(lái)錄得負(fù)收益。  

映射到近期各大券商舉辦的中期策略會(huì)上，主辦方在議程設(shè)置上同樣是“厚此薄彼”。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，與一年前相比，近期多家券商的中期策略會(huì)AI相關(guān)專場(chǎng)顯著擴(kuò)容，部分券商策略會(huì)的AI主題分會(huì)場(chǎng)占比超過(guò)40%，且多被安排在黃金時(shí)段；而醫(yī)藥、消費(fèi)等傳統(tǒng)熱門專場(chǎng)在日程安排上則顯得受到冷落，有券商甚至將內(nèi)需相關(guān)主題演講安排在整個(gè)策略會(huì)的最后一場(chǎng)，與一年前的“劇情”相比堪稱翻轉(zhuǎn)。 

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這一變化不僅折射出今年以來(lái)市場(chǎng)熱點(diǎn)的顯著切換，而賣方機(jī)構(gòu)為了迎合客戶需求也是順勢(shì)而為。 

消費(fèi)首席路演被勸“轉(zhuǎn)行” 

過(guò)去一年間市場(chǎng)熱點(diǎn)的大幅切換，已真切反映在一線行業(yè)研究員的日常工作之中。某大型券商消費(fèi)行業(yè)首席分析師近日在香港的一場(chǎng)路演經(jīng)歷，便是當(dāng)前消費(fèi)賽道遇冷之下，相關(guān)機(jī)構(gòu)從業(yè)者處境的生動(dòng)寫照。 

在路演現(xiàn)場(chǎng)，該分析師直面機(jī)構(gòu)客戶，講解消費(fèi)行業(yè)相關(guān)內(nèi)容時(shí)，直接收到了客戶勸其轉(zhuǎn)行的建議。香港客戶直白的態(tài)度，也讓她真切感受到如今大消費(fèi)板塊備受冷落的行業(yè)現(xiàn)狀。整場(chǎng)路演結(jié)束后，出于節(jié)省差旅費(fèi)用的考量，她放棄了乘車，選擇步行返回酒店，全程共計(jì)4公里，足足走了40分鐘。 

這段經(jīng)歷被該分析師分享至社交平臺(tái)后，作為公司同事的另一位分析師隨即留言互動(dòng)。他結(jié)合自身近期體驗(yàn)表示，當(dāng)?shù)靥鞖馐謵灍?，自己步行不?公里就已全身濕透，不由得感慨徒步4公里的辛苦。面對(duì)同行的調(diào)侃，上述消費(fèi)分析師也以自嘲的心態(tài)回應(yīng)，戲稱徒步就當(dāng)鍛煉身體，靜待消費(fèi)行業(yè)行情好轉(zhuǎn)。 

一場(chǎng)被客戶直言勸轉(zhuǎn)行的路演，一段精打細(xì)算的漫長(zhǎng)徒步，看似是分析師的個(gè)人經(jīng)歷，卻成為當(dāng)下消費(fèi)行業(yè)——昔日黃金賽道風(fēng)光不再的縮影，與AI賽道的火熱場(chǎng)面形成了鮮明對(duì)比。 

券商策略會(huì)，議程也傾斜

當(dāng)下，市場(chǎng)的“極致分化”其實(shí)也體現(xiàn)在近期各大券商中期策略會(huì)的議程傾斜上。 

首先，今年多家券商中期策略會(huì)上，AI相關(guān)主題的內(nèi)容占比明顯更高。6月10日，申萬(wàn)宏源在深圳舉行的“大勢(shì)如潮，百花齊放——申萬(wàn)宏源2026資本市場(chǎng)夏季策略會(huì)”，就有很高的AI含量。除了首日主會(huì)場(chǎng)就有“人工智能的發(fā)展與未來(lái)”的主題演講外，還專門開(kāi)設(shè)了三場(chǎng)與AI、科技相關(guān)的分會(huì)場(chǎng)，占比超40%。 

在其他一些看似和AI無(wú)關(guān)的分會(huì)場(chǎng)上，也可以找到AI的蹤影。例如，在資產(chǎn)配置專場(chǎng)上，也有AI應(yīng)用的相關(guān)主題演講，時(shí)長(zhǎng)40分鐘；在“內(nèi)需演進(jìn)與新需求擴(kuò)張”專場(chǎng)中，還邀請(qǐng)外部專業(yè)人士做了一場(chǎng)腦機(jī)接口相關(guān)主題演講，時(shí)長(zhǎng)40分鐘。 

而消費(fèi)相關(guān)內(nèi)容則集中在上述內(nèi)需專場(chǎng)，涉及食品飲料、生物醫(yī)藥、零售社服、紡織服裝、農(nóng)林牧漁等行業(yè)的2026年中期投資策略。 

這些消費(fèi)主題演講不僅每場(chǎng)時(shí)長(zhǎng)被壓縮在15分鐘，而且都由申萬(wàn)分析師完成，沒(méi)有邀請(qǐng)外部專業(yè)人士參與。 

此外，日前舉行的東吳證券2026中期策略會(huì)上，創(chuàng)新藥和新消費(fèi)主題合計(jì)僅占1個(gè)分會(huì)場(chǎng)，其余5場(chǎng)中有3場(chǎng)聚焦光電聯(lián)動(dòng)，AI發(fā)展，智駕、機(jī)器人與商業(yè)航天等科技領(lǐng)域。 

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華安證券2026年中期策略會(huì)議程

 其次，AI相關(guān)分會(huì)場(chǎng)時(shí)間段分配往往更好。例如，華安證券2026年中期策略會(huì)即將在6月下旬舉行，在兩天四大會(huì)場(chǎng)中，有兩場(chǎng)和AI主題直接相關(guān)，占比50%，而內(nèi)需相關(guān)主題演講則被安排在最后一個(gè)會(huì)場(chǎng)的最后一場(chǎng)，與AI主題會(huì)場(chǎng)的黃金時(shí)段形成鮮明對(duì)比。 

此外，在前不久剛召開(kāi)的開(kāi)源證券2026年中期策略會(huì)上，AI主題也是重頭戲。在首日下午的３場(chǎng)分論壇中有2場(chǎng)和AI直接相關(guān)，相比之下，內(nèi)需相關(guān)的1個(gè)專場(chǎng)被安排在第二天下午舉行。 

去年同期市場(chǎng)還是另一番景象

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，今年以來(lái)，A股市場(chǎng)兩極分化明顯，AI產(chǎn)業(yè)鏈幾乎“一枝獨(dú)秀”的表現(xiàn)自然也會(huì)對(duì)賣方機(jī)構(gòu)的辦會(huì)方向產(chǎn)生影響。不過(guò)，就在一年之前，行業(yè)還是另一番景象。 

首先，從去年同期多家券商中期策略會(huì)的議程設(shè)置來(lái)看，AI主題尚沒(méi)有形成絕對(duì)主導(dǎo)。去年6月中旬，申萬(wàn)宏源在北京舉行了2025夏季策略會(huì)。從會(huì)議的議程設(shè)置來(lái)看，雖然AI已是重要議題，但集中度要低于今年，在2天共12個(gè)分會(huì)場(chǎng)中，只有1場(chǎng)和AI主題直接相關(guān)，占比不到10%。其他分會(huì)場(chǎng)主題還包括金融地產(chǎn)、高端制造、擴(kuò)內(nèi)需下的新消費(fèi)等。 

而在東吳證券去年舉辦的中期策略會(huì)上，如今熱門的AI硬件的存在感較低，會(huì)議更多聚焦AI應(yīng)用、機(jī)器人以及高股息、消費(fèi)等領(lǐng)域。 

其次，去年同期，多家券商中期策略會(huì)的創(chuàng)新藥和消費(fèi)分會(huì)場(chǎng)尚能獲得更好的資源加持。 例如，在去年銀河證券舉辦的中期策略會(huì)上，主辦方將消費(fèi)與醫(yī)藥分論壇安排在首日下午，將科技分論壇安排在第二天。去年，華安證券舉辦的中期策略會(huì)上新消費(fèi)分論壇被安排在首日全天，邀請(qǐng)的外部專家人數(shù)也要多于AI分論壇。華西證券中期策略會(huì)的新消費(fèi)分論壇，主辦方從外部邀請(qǐng)了多位行業(yè)專家發(fā)表演講，而AI和機(jī)器人分論壇的主講者只有華西證券自家分析師，沒(méi)有任何外部嘉賓。 

值得一提的是，在去年此時(shí)，一些券商中期策略會(huì)的AI、創(chuàng)新藥分會(huì)場(chǎng)曾上演“冰火兩重天”，與當(dāng)前的情形截然相反。 

去年6月中旬，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾報(bào)道，有投資者拍攝的某頭部券商中期策略會(huì)現(xiàn)場(chǎng)照片顯示，創(chuàng)新藥分論壇被參會(huì)人群擠爆，市場(chǎng)熱情可見(jiàn)一斑。相比之下，某券商中期策略會(huì)的AI論壇參會(huì)者卻寥寥無(wú)幾。 

然而，日前，據(jù)一位近期參加某大型券商中期策略會(huì)的業(yè)內(nèi)人士反饋，他所參與的券商中期策略會(huì)，“AI主題會(huì)場(chǎng)門口站滿，化債主題會(huì)場(chǎng)座無(wú)虛席，光伏主題會(huì)場(chǎng)入座六成。白酒話題存在于每段演講間隙的調(diào)侃中”。據(jù)記者了解，這位人士參與的券商中期策略會(huì)此次甚至沒(méi)有單獨(dú)設(shè)置消費(fèi)專場(chǎng)。 

消費(fèi)類基金今年整體表現(xiàn)不佳

從上述各大券商中期策略會(huì)的安排可以看出，和二級(jí)市場(chǎng)一起追逐AI賽道儼然已成為當(dāng)前賣方機(jī)構(gòu)的共同選擇。

對(duì)此現(xiàn)象，某券商行業(yè)首席向記者表示，這是正常情況，和所謂“反向指標(biāo)”倒沒(méi)關(guān)系，“券商策略會(huì)本質(zhì)是針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)，現(xiàn)在如果沒(méi)有AI等熱點(diǎn)內(nèi)容的話，客戶可能就不來(lái)了?！?nbsp;

相形之下，從賣方機(jī)構(gòu)主要客戶公募基金各類基金產(chǎn)品的表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)消費(fèi)類主題基金整體表現(xiàn)的確低迷。  

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月9日，全市場(chǎng)共計(jì)282只（不同份額分開(kāi)計(jì)算）消費(fèi)主題基金，其中有227只今年以來(lái)錄得負(fù)收益，占比逾八成。 

從具體虧損幅度來(lái)看，這些基金呈現(xiàn)出較強(qiáng)的分化與下行壓力：跌幅超10%的共計(jì)176只，跌幅超20%的共有28只，包括德邦大消費(fèi)、東方城鎮(zhèn)消費(fèi)主題、金信消費(fèi)升級(jí)、光大消費(fèi)主題、浦銀安盛港股通消費(fèi)、民生加銀品質(zhì)消費(fèi)、易方達(dá)消費(fèi)精選等。 

截至6月9日，德邦大消費(fèi)A/C今年來(lái)虧損約29%，金信消費(fèi)升級(jí)A/C今年來(lái)虧損約23%，二者布局頗為相似，均圍繞航空、旅游、酒店等板塊。翻閱德邦大消費(fèi)2026年一季報(bào)，該基金經(jīng)理坦言：一季度該基金重點(diǎn)布局出行鏈，短期股價(jià)受到地緣沖突帶來(lái)的燃油成本上漲沖擊巨大，基金凈值表現(xiàn)大幅回撤。 

另一只年內(nèi)虧損約21%的易方達(dá)消費(fèi)精選，其基金經(jīng)理在一季度依然堅(jiān)守傳統(tǒng)消費(fèi)陣地并重倉(cāng)白酒股。不過(guò)，該基金經(jīng)理對(duì)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了大幅調(diào)整：增加了整車、調(diào)味品及必選消費(fèi)板塊的配置，同時(shí)大幅削減了互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司的配置。 

與傳統(tǒng)消費(fèi)基金的慘淡形成鮮明對(duì)比的是，少數(shù)錄得正收益的消費(fèi)基金，其超額收益主要來(lái)源于科技股的加持。這種跨界配置打破了消費(fèi)主題基金必買“衣食住行”的刻板印象。 

例如，國(guó)投瑞銀信息消費(fèi)A/C和恒生前海消費(fèi)升級(jí)，是今年來(lái)僅有的收益率突破50%的消費(fèi)類基金。今年一季度末，前述基金都重倉(cāng)持有新易盛、中際旭創(chuàng)等光模塊龍頭個(gè)股。 

券商呼吁：現(xiàn)在看空消費(fèi)股
絕對(duì)是“倒在黎明前”

盡管近階段，A股市場(chǎng)冷暖差異較大，但記者注意到，隨著“硅基經(jīng)濟(jì)”和“碳基經(jīng)濟(jì)”在A股市場(chǎng)的分化日趨明顯，市場(chǎng)上“抄底消費(fèi)”的呼聲也有所增多。 

例如，日前，東方財(cái)富策略陳果團(tuán)隊(duì)發(fā)布了研報(bào)《重估中國(guó)碳基龍頭》，認(rèn)為以消費(fèi)為代表的“碳基經(jīng)濟(jì)”有望否極泰來(lái)。這份研報(bào)坦言，展望下半年乃至2027年，“碳基經(jīng)濟(jì)”的重要優(yōu)勢(shì)來(lái)自預(yù)期差，“當(dāng)前市場(chǎng)資金集中定價(jià)硅基成長(zhǎng)，即便AI產(chǎn)業(yè)鏈財(cái)報(bào)兌現(xiàn)亮眼，也易受制于前期過(guò)高一致預(yù)期而出現(xiàn)利好落地即兌現(xiàn)現(xiàn)象；反觀碳基板塊前期被市場(chǎng)過(guò)度悲觀定價(jià)，預(yù)期修復(fù)空間充足。近階段，PMI、PPI、地產(chǎn)等領(lǐng)先指標(biāo)表明，基本面改善與悲觀估值正在形成預(yù)期差，碳基行業(yè)正處于底部向上階段，相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)效率有望持續(xù)提升，進(jìn)一步打開(kāi)預(yù)期上修空間。” 

日前，陳果在一場(chǎng)直播中明確指出，中國(guó)消費(fèi)股有望進(jìn)入新的黃金時(shí)代，“現(xiàn)在中國(guó)消費(fèi)是過(guò)去五年中最好的一年，但是也是未來(lái)五年中最差的一年。現(xiàn)在中國(guó)的消費(fèi)股是遍地黃金，處于歷史大底，現(xiàn)在去看空中國(guó)消費(fèi)股，那絕對(duì)是倒在黎明之前?！?/p>

不過(guò)，他也直言未來(lái)引領(lǐng)中國(guó)消費(fèi)趨勢(shì)的方向和以往有所不同，“未來(lái)，中國(guó)消費(fèi)者的大趨勢(shì)，我認(rèn)為會(huì)是更加善待自己，更加注重取悅自己，賺的錢要更多的花在自己身上，無(wú)論是心靈精神的愉悅，還是身體的舒適健康，他們都會(huì)更愿意花錢。引領(lǐng)中國(guó)未來(lái)消費(fèi)主線的，將是消費(fèi)者更加關(guān)注自己，反求諸己，而不是在意別人的眼光?！?/p>

據(jù)記者觀察，目前市場(chǎng)對(duì)后市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的看法仍存在分歧。某頭部券商策略團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布觀點(diǎn)指出，今年三季度，預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)有望逐步修復(fù)與重新走高，目前大規(guī)模的風(fēng)格切換還不具備條件，推薦重點(diǎn)在科技/制造+券商/銀行。該策略團(tuán)隊(duì)并未明確推薦消費(fèi)。某券商策略首席也向記者坦言，雖然消費(fèi)現(xiàn)在確實(shí)便宜，但科技相關(guān)、出口、資源品可能都比消費(fèi)更具性價(jià)比一些。 

不過(guò)，行情總是在悲觀中醞釀。事實(shí)上，記者注意到，部分頭部券商舉辦的中期策略會(huì)中，內(nèi)容設(shè)置就更為均衡。諸如，前不久剛落幕的中金公司中期投資策略會(huì)，雖然AI仍然為關(guān)鍵詞之一，但還有不少新消費(fèi)、周期品相關(guān)內(nèi)容，議程設(shè)置較為平衡。國(guó)泰海通近日舉辦的中期策略會(huì)上，在突出AI、科技的同時(shí)，消費(fèi)、創(chuàng)新藥、新能源、汽車等其他行業(yè)分會(huì)場(chǎng)也沒(méi)有缺席，議程覆蓋更為寬泛。 

與此同時(shí)，盡管機(jī)會(huì)闕如，但不少消費(fèi)行業(yè)分析師近期仍在孜孜不倦地撰寫、發(fā)布研究報(bào)告。正如一位受訪的私募基金人士向記者表示，現(xiàn)在除了科技，其他行業(yè)有不少黃金坑，就看誰(shuí)能更耐得住寂寞了。

封面圖片來(lái)源：AIGC