編者按： 每年的上市公司年報(bào)季，都是觀察陜西經(jīng)濟(jì)的一個(gè)窗口。 近幾年，陜西資本市場(chǎng)空前活躍，在上市公司數(shù)量、速度以及質(zhì)量上取得躍進(jìn)和突出的成績(jī)，特別是科創(chuàng)板的開閘，陜西貢獻(xiàn)了諸多細(xì)分領(lǐng)域的頭部硬核科技公司，造就陜西資本市場(chǎng)的耀眼時(shí)刻。 這些代表著地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)中的“中流砥柱”，是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展“晴雨表”的企業(yè)們，在回顧過去一年的累累碩果時(shí)，也是外界窺見陜西經(jīng)濟(jì)的微觀縮影和窗口。 在2025年陜西上市公司成績(jī)單逐一揭曉之際，每日經(jīng)濟(jì)新聞聯(lián)合粉巷財(cái)經(jīng)重磅打造“巷觀陜股”系列欄目，透過2025年陜股的年報(bào)成績(jī)單，穿透公司價(jià)值底色，探尋產(chǎn)業(yè)變遷規(guī)律，把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型脈絡(luò)，總結(jié)陜股高質(zhì)量發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。 2025年，沒人敢說商業(yè)航天不火。 全年中國(guó)商業(yè)航天發(fā)射達(dá)50次?，占全國(guó)宇航發(fā)射總數(shù)的?54%?，首次超過半數(shù)。?入軌商業(yè)衛(wèi)星311顆?，占全年入軌衛(wèi)星總數(shù)的?84%。 同時(shí)，千帆星座、GW星座兩大萬星星座加速組網(wǎng)，海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)行。 在這一年，一份名為《中國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》的報(bào)告給了行業(yè)一個(gè)明確的判斷：商業(yè)航天已邁入規(guī)?；?、商業(yè)化發(fā)展新階段。 這種規(guī)模的產(chǎn)業(yè)圖景，也讓資本市場(chǎng)熱度空前??，2025年行業(yè)融資總額達(dá)?186億元?，同比增長(zhǎng)32%。商業(yè)航天概念股股價(jià)狂飆，陜西作為航空航天重鎮(zhèn)，不少相關(guān)上市公司亦一路走高。 所以問題來了：當(dāng)全行業(yè)高喊“阿爾法元年即將到來”的時(shí)候，陜西商業(yè)航天板塊的上市公司，賺到錢了嗎？ 01? 業(yè)績(jī)：有人賺錢，有人虧損 要說商業(yè)航天的家底，陜西在全國(guó)是排得上號(hào)的，西安本身就是中國(guó)航天產(chǎn)業(yè)的重鎮(zhèn)，從火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的精密鑄造到衛(wèi)星零件的全鏈條配套，陜西的供應(yīng)鏈幾乎長(zhǎng)在了商業(yè)航天每一個(gè)核心節(jié)點(diǎn)上。 陜西省政府也沒閑著。早在2023年發(fā)布的《陜西省商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2023—2025）》里，就定下了2025年全省商業(yè)航天產(chǎn)值突破萬億的目標(biāo)，并設(shè)立了總額達(dá)50億元的商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。 來源：可靈AI生成 2024年印發(fā)的《陜西省培育千億級(jí)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群行動(dòng)計(jì)劃》，進(jìn)一步提出到2030年產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1000億元。 2025年底，陜西“十五五”規(guī)劃建議明確要“加快商業(yè)航天、專用裝備等產(chǎn)業(yè)深耕布局”。 那么，宏大敘事放到具體公司身上，陜西商業(yè)航天類上市公司的經(jīng)營(yíng)成色到底如何了？ 穿透2025年的年報(bào)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理了陜西16家商業(yè)航天上市公司，發(fā)現(xiàn)整個(gè)板塊呈現(xiàn)出高度分化的四層格局。 第一張面孔：賺的是真錢。 整機(jī)/系統(tǒng)級(jí)別的央企龍頭，在2025年穩(wěn)住了大盤。 中航成飛全年?duì)I收753.59億元，同比增長(zhǎng)15.84%，歸母凈利潤(rùn)34.32億元，同比增長(zhǎng)6.47%。中航西飛營(yíng)收雖然降了5.1%，但歸母凈利潤(rùn)漲了12.49%，達(dá)到11.51億元。 中航成飛2026年?duì)I收 圖源：上市公司財(cái)報(bào) 航發(fā)動(dòng)力營(yíng)收463.31億元，歸母凈利潤(rùn)6.34億元，同比減少26.27%。雖然利潤(rùn)承壓，但在航空發(fā)動(dòng)機(jī)這個(gè)賽道上，它的體量和位置決定了短期內(nèi)很難被撼動(dòng)。 第二張面孔：找到了第二增長(zhǎng)曲線。 如果說龍頭企業(yè)拼的是規(guī)模和壁壘，那幾家靠技術(shù)殺出血路的公司，給陜西板塊提供了另一種敘事邏輯。 鉑力特，這家以3D打印起家的公司，2025年?duì)I收18.52億元，同比大增39.69%，歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比暴增95.14%，2026年一季度歸母凈利潤(rùn)1677.58萬元，同比增幅達(dá)到212%。其3D打印在正在向商業(yè)航天領(lǐng)域滲透。 鉑力特歷年?duì)I收、凈利情況 圖源：中證網(wǎng) 華秦科技的節(jié)奏走得也穩(wěn)。全年?duì)I收12.44億元，歸母凈利潤(rùn)3.07億元。一季度歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比增長(zhǎng)26.19%，子公司銷售規(guī)模提升顯著，超出不少人的預(yù)期。 第三張面孔：增收不增利的尷尬。 西部超導(dǎo)2025年?duì)I收52.26億元，同比增長(zhǎng)13.29%，歸母凈利潤(rùn)8.39億元，微增4.81%；到了2026年一季度，營(yíng)收勉強(qiáng)保住10.8億元，歸母凈利潤(rùn)直接驟降74.21%至4383.62萬元。 西部超導(dǎo)凈利潤(rùn)情況 圖源：東方財(cái)富網(wǎng) 三角防務(wù)表現(xiàn)相似，全年?duì)I收15.89億元基本持平，歸母凈利潤(rùn)3.89億元微增2.25%，一季度卻驟然降至1073.75萬元，同比下跌91.65%，財(cái)報(bào)披露次日股價(jià)暴跌15.31%，單日市值蒸發(fā)近30億元。 第四張面孔：虧損仍在延續(xù)。 西測(cè)測(cè)試全年?duì)I收3.24億元，歸母凈利潤(rùn)仍虧1.3億元，好在實(shí)現(xiàn)了減虧17.71%；晨曦航空歸母凈利潤(rùn)虧損7288萬元，虧損放大超174%。 晨曦航空業(yè)績(jī)情況 圖源：東方財(cái)富網(wǎng) 烽火電子預(yù)計(jì)2025年虧損1.3億至2.5億元，虧損幅度同比擴(kuò)大115.54%。 這張明顯分化的年度成績(jī)單繞不開一個(gè)核心困境：當(dāng)全行業(yè)說“阿爾法元年要來了”，并非所有相關(guān)的上市公司業(yè)績(jī)同步爆發(fā)。 原因倒也不復(fù)雜。商業(yè)航天的故事，本質(zhì)上是一個(gè)關(guān)于"周期錯(cuò)位"的故事——政府做的是宏大規(guī)劃，資本追逐的是概念預(yù)期，產(chǎn)業(yè)在爬技術(shù)爬產(chǎn)能的陡坡，而上市公司的財(cái)報(bào)必須落在最現(xiàn)實(shí)的交付節(jié)奏和成本控制上。 02? 股價(jià)：一半海水一半火焰 比業(yè)績(jī)更有意思的，是這16家公司2025年以來的股價(jià)走勢(shì)。 截至2026年5月上旬，西部材料區(qū)間漲幅達(dá)到了70.86%，過去一年漲幅甚至超過200%。靜態(tài)市盈率347倍，市凈率9.63倍，而同行業(yè)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的平均靜態(tài)市盈率不過32.37倍。 公司2026年初發(fā)公告表示：“股價(jià)累計(jì)漲幅偏離基本面，存在市場(chǎng)情緒過熱、非理性炒作風(fēng)險(xiǎn)，存在股價(jià)短期快速回落風(fēng)險(xiǎn)”。 西測(cè)測(cè)試在虧損1.3億元的情況下，2025年底以來股價(jià)漲幅達(dá)到了55.51%，股價(jià)超160元，市值逼近百億，但市盈率不好意思，卻為負(fù)。 華秦科技的股價(jià)區(qū)間漲幅只有6.39%，但52周股價(jià)波動(dòng)區(qū)間從53.33元到113.5元，振幅翻倍。 中天火箭的2025年K線更是一張過山車圖。年初一路向下，年底突然陡升——12月底三個(gè)交易日漲幅累計(jì)偏離值超過20%，觸發(fā)異常波動(dòng)公告。 其全年?duì)I收下降15.32%，歸母凈虧損1.02億元。一季度財(cái)報(bào)倒是帶來了一些好消息：營(yíng)收1.52億元同比增長(zhǎng)76.41%，歸母凈利潤(rùn)473.69萬元，同比增幅達(dá)到127.06%，實(shí)現(xiàn)了扭虧。 再看三角防務(wù)，從2025年底到2026年5月上旬，股價(jià)抬升后又下跌，幾乎回到大漲前的價(jià)格——對(duì)這家歸母凈利潤(rùn)一季度驟降九成的公司來說，股價(jià)表現(xiàn)本身已經(jīng)是某種程度的“硬撐”。 反倒是天力復(fù)合，業(yè)績(jī)預(yù)減超六成，2025年年報(bào)歸母凈利潤(rùn)2031萬元，同比下降66.55%，一季度核心盈利指標(biāo)同樣大幅下滑。但2026年5月，它的股價(jià)還能維持在70-80元區(qū)間。 最戲劇性的一幕來自煉石航空。這家連虧多年的公司曾在2025年因“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性”被冠以ST。 煉石業(yè)績(jī)情況 圖源：公司財(cái)報(bào) 2025年年報(bào)交出來，營(yíng)業(yè)收入18.74億元增長(zhǎng)7.08%，歸母凈利潤(rùn)虧損5.18億元，虧損幅度較上年擴(kuò)大。公司于2026年5月6日起撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示，摘掉了ST的帽子。市場(chǎng)迅速反應(yīng)，煉石航空的股價(jià)一度在跌停和漲停之間頻繁切換。 這一幕可謂整個(gè)陜西板塊的濃縮版寫照：當(dāng)商業(yè)航天的宏大敘事從政策端傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，公司的實(shí)際質(zhì)地、增長(zhǎng)邏輯、資金流向和短線情緒之間，形成了一個(gè)巨大的“認(rèn)知差”。 從航發(fā)動(dòng)力到華秦科技，從西部材料到西測(cè)測(cè)試，在商業(yè)航天爆發(fā)中，多家陜股出現(xiàn)在漲幅榜上，但很少真正“業(yè)績(jī)+股價(jià)”雙雙達(dá)優(yōu)的標(biāo)的。 當(dāng)然，這不是一個(gè)板塊的問題。當(dāng)行業(yè)的流量集中在“阿爾法元年”“萬億賽道”這幾個(gè)詞上，能沉下心把財(cái)報(bào)讀透的人，注定是少數(shù)。 03? 冰火之間的真實(shí)處境 商業(yè)航天作為國(guó)家戰(zhàn)略，它的長(zhǎng)期價(jià)值不需要討論。問題是，對(duì)投資者和公司來說，長(zhǎng)期價(jià)值可能沒辦法覆蓋當(dāng)下的所有坑。 拋開炒作，陜西16家公司中真實(shí)的處境，其實(shí)是這樣幾種層次： 一是“賺真錢的公司”。它們大多不在射箭發(fā)星的賽道上，而是切入了商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈上下游的剛需環(huán)節(jié)，比如鉑力特的金屬3D打印，華秦科技的高端材料產(chǎn)能釋放。 二是“穩(wěn)賺錢的公司”。中航成飛、中航西飛這種整機(jī)龍頭的業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，央企的訂單穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力決定了它們的基本盤。 來源：可靈AI生成 三是“被夾擊的公司”。三角防務(wù)、西部超導(dǎo)這類重資產(chǎn)材料型企業(yè)，以及煤機(jī)配套的科隆新材處于同樣的境況：上游漲成本，下游壓預(yù)算，利潤(rùn)空間不斷被擠壓。 四是“在爬坡的公司”。西測(cè)測(cè)試、晨曦航空都在不同程度上面臨技術(shù)投入、客戶回款和轉(zhuǎn)型陣痛的多重考驗(yàn)。 每個(gè)層次的公司，都拿到了不同版本的劇本。 2026年被很多人叫做“阿爾法元年”。要真正兌現(xiàn)這個(gè)標(biāo)簽，上市公司至少要跨過一道門檻：從資本驅(qū)動(dòng)的“故事敘事”變成業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的“數(shù)字?jǐn)⑹隆薄颜呒t利、技術(shù)突破、產(chǎn)能擴(kuò)張這些外部利好，最終轉(zhuǎn)化成財(cái)報(bào)上的利潤(rùn)增長(zhǎng)曲線。 否則，頭頂“商業(yè)航天”標(biāo)簽的公司越多，估值的高位越像是空中樓閣。畢竟，如果把所有的火箭都打到了估值這條弧線上，誰來買單呢？