每經(jīng)記者｜劉嘉魁    每經(jīng)編輯｜畢陸名    

2026年3月以來(lái)，招商銀行、平安銀行等多家上市銀行相繼發(fā)布優(yōu)先股贖回公告，延續(xù)了自2025年開始的銀行優(yōu)先股贖回趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，存量銀行優(yōu)先股有16只，存續(xù)規(guī)模降至5000億元以內(nèi)，較2020年近8400億元的峰值顯著收縮。

這一變動(dòng)與市場(chǎng)利率環(huán)境密切相關(guān)。2014年至2019年發(fā)行的優(yōu)先股股息率多數(shù)在5%至6.5%之間，而當(dāng)前銀行永續(xù)債等替代工具的發(fā)行利率已普遍降至3%以下。在凈息差持續(xù)收窄的背景下，銀行通過(guò)“贖舊發(fā)新”優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本的需求日益凸顯。

與此同時(shí)，監(jiān)管對(duì)資本補(bǔ)充工具標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化的推動(dòng)，以及永續(xù)債發(fā)行流程的簡(jiǎn)化，也為這一輪優(yōu)先股贖回提供了條件。行業(yè)分析指出，優(yōu)先股規(guī)模的逐步下降與永續(xù)債等工具的擴(kuò)容，共同反映出銀行業(yè)資本補(bǔ)充方式正向更可持續(xù)、靈活的市場(chǎng)化模式演進(jìn)。

年內(nèi)贖回超千億元：優(yōu)先股加速退場(chǎng)，存量跌破5000億元

2026年3月14日，招商銀行發(fā)布公告，擬于4月15日全額贖回2017年12月非公開發(fā)行的2.75億股境內(nèi)優(yōu)先股“招銀優(yōu)1”，募集資金總額275億元。這已是年內(nèi)第三家宣布贖回優(yōu)先股的上市銀行。此前，光大銀行于2月11日完成350億元“光大優(yōu)3”的贖回及摘牌，平安銀行于3月9日贖回200億元“平銀優(yōu)1”。僅這三家股份行，年內(nèi)預(yù)計(jì)贖回規(guī)模就達(dá)825億元。

若將時(shí)間線拉長(zhǎng)，這場(chǎng)贖回潮的規(guī)模更為驚人。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，2025年全年，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)合計(jì)贖回超1000億元境內(nèi)、境外優(yōu)先股。這其中包括工商銀行、中國(guó)銀行兩家國(guó)有大行贖回的57.2億美元境外優(yōu)先股，興業(yè)銀行一次性贖回的三期優(yōu)先股合計(jì)560億元，以及長(zhǎng)沙銀行、南京銀行、上海銀行、杭州銀行、北京銀行等5家城商行在2025年12月集中贖回的458億元優(yōu)先股。

某資深銀行業(yè)研究人士指出，這一輪贖回潮在時(shí)間上具有明顯的規(guī)律性。銀行優(yōu)先股大多設(shè)有發(fā)行滿五年后的贖回條款，而2018年至2019年正是優(yōu)先股的發(fā)行高峰期，2024年至2025年恰好迎來(lái)首個(gè)集中贖回窗口期。這種時(shí)間上的疊加，放大了市場(chǎng)感知的贖回力度。

隨著贖回操作密集進(jìn)行，優(yōu)先股市場(chǎng)的存量規(guī)模持續(xù)萎縮。統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月17日，存量銀行優(yōu)先股已進(jìn)一步降至16只，規(guī)模跌破5000億元。

回溯歷史，商業(yè)銀行優(yōu)先股試點(diǎn)自2014年正式啟動(dòng)，主要用于幫助銀行在不稀釋普通股股東權(quán)益的前提下補(bǔ)充其他一級(jí)資本。數(shù)據(jù)顯示，2014年至2020年1月間，境內(nèi)市場(chǎng)共發(fā)行銀行優(yōu)先股35只，募集資金總額達(dá)8391.50億元。然而自2020年長(zhǎng)沙銀行發(fā)行最后一批優(yōu)先股后，上市銀行優(yōu)先股發(fā)行已歷經(jīng)6年的“發(fā)行空窗期”。

利率下行驅(qū)動(dòng)“贖舊發(fā)新”，成本優(yōu)化成核心考量

上市銀行集體贖回優(yōu)先股的背后，是利率環(huán)境深刻變化下的主動(dòng)財(cái)務(wù)策略調(diào)整。與普通股不同，優(yōu)先股兼具股權(quán)與債權(quán)屬性，屬于“類股、類債”品種，其股息支出構(gòu)成銀行的剛性財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

成本差異是驅(qū)動(dòng)贖回的最直接因素。前述銀行業(yè)研究人士分析，2014年至2017年發(fā)行的銀行優(yōu)先股票面股息率普遍在5%至6.5%之間，即便經(jīng)過(guò)利率重置后，仍維持在3.5%至4.5%的高位。而當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，銀行新發(fā)永續(xù)債的票面利率已顯著降低。2025年銀行永續(xù)債全年平均票面利率僅為2.43%，利率區(qū)間低至2.0%至2.9%。新舊工具間存在高達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)以上的利差。

以具體案例觀之，招商銀行此次贖回的“招銀優(yōu)1”發(fā)行時(shí)票面股息率為4.81%，2022年調(diào)整后降至3.62%，但即便如此仍高于當(dāng)前市場(chǎng)融資成本。據(jù)測(cè)算，全額贖回275億元優(yōu)先股后，招行每年可減少近10億元的股息支出。興業(yè)銀行的置換操作更具代表性，該行在2025年6月新發(fā)300億元永續(xù)債，前5年票面利率僅為2.09%，7月即贖回利率介于3.7%至5.5%的三期優(yōu)先股合計(jì)560億元，每年可節(jié)省約12.8億元利息支出。

除了顯性的票面利率差異，稅收待遇的不同進(jìn)一步拉大了實(shí)際融資成本差距。永續(xù)債利息支出可在稅前扣除，而優(yōu)先股股息不具備稅前扣除效應(yīng)，這使得永續(xù)債的實(shí)際稅后成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。

監(jiān)管導(dǎo)向的演變也為贖回操作提供了政策空間。銀行業(yè)研究人士表示，監(jiān)管部門持續(xù)鼓勵(lì)銀行提升資本質(zhì)量，優(yōu)化資本工具結(jié)構(gòu)。優(yōu)先股雖屬其他一級(jí)資本，但其高股息率對(duì)凈利潤(rùn)形成持續(xù)壓力，在資本充足率達(dá)標(biāo)的前提下，贖回高成本工具、置換為更標(biāo)準(zhǔn)化、低成本的品種，符合監(jiān)管鼓勵(lì)的方向。

操作流程的簡(jiǎn)化也降低了置換門檻。與需要證監(jiān)會(huì)和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局“雙線審批”、平均發(fā)行周期長(zhǎng)達(dá)13個(gè)月的優(yōu)先股相比，永續(xù)債僅需國(guó)家金融監(jiān)督管理總局審批，流程大為簡(jiǎn)化，平均發(fā)行周期縮短至3個(gè)月—6個(gè)月。這種效率提升使得銀行能夠更靈活地把握市場(chǎng)利率窗口，實(shí)施“贖舊發(fā)新”的資本管理策略。

理財(cái)配置面臨挑戰(zhàn)

優(yōu)先股密集贖回不僅重塑了銀行的負(fù)債成本結(jié)構(gòu)，更對(duì)資本市場(chǎng)資產(chǎn)配置格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。隨著高息優(yōu)先股供給持續(xù)收縮，長(zhǎng)期依賴此類資產(chǎn)獲取穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)投資者，正面臨日益嚴(yán)峻的資產(chǎn)配置挑戰(zhàn)。

行業(yè)研究人士指出，當(dāng)前銀行業(yè)已形成“先發(fā)行永續(xù)債、后贖回優(yōu)先股”的無(wú)縫銜接模式。這種精準(zhǔn)匹配的時(shí)間窗口，有效避免了資本充足率的階段性下滑，實(shí)現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)的平穩(wěn)優(yōu)化。贖回操作釋放的資本占用，為銀行提升資本充足率和使用效率創(chuàng)造了空間，利息支出的直接減少則緩解了凈息差收窄帶來(lái)的盈利壓力。

然而，贖回并非沒(méi)有條件限制。銀行實(shí)施贖回的前提是其資本充足水平已較為充裕，各項(xiàng)指標(biāo)需顯著高于監(jiān)管紅線。以招商銀行為例，該行核心一級(jí)資本充足率長(zhǎng)期保持在12%以上，遠(yuǎn)高于7.5%的監(jiān)管要求，雄厚的資本實(shí)力為贖回操作提供了充足的安全墊。

市場(chǎng)承接層面，永續(xù)債已順利接棒成為其他一級(jí)資本補(bǔ)充的主力工具。數(shù)據(jù)顯示，2025年各類銀行發(fā)行“二永債”（二級(jí)資本債和永續(xù)債）規(guī)模合計(jì)約為1.76萬(wàn)億元，規(guī)模超過(guò)了2024年。2026年“二永債”市場(chǎng)規(guī)模有望再創(chuàng)新高。

“當(dāng)前低利率環(huán)境下，永續(xù)債收益率對(duì)保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)乳L(zhǎng)期資金具備較強(qiáng)吸引力，整體承接充足。不過(guò)部分中小銀行可能因市場(chǎng)認(rèn)可度不足存在發(fā)行壓力，國(guó)有大行與頭部股份行憑借信用優(yōu)勢(shì)，出現(xiàn)流動(dòng)性錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)較低?！鼻笆鲅芯咳耸勘硎?，目前理財(cái)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好低，幾乎不會(huì)投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，優(yōu)先股退出后，產(chǎn)品收益率面臨下降風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)正在通過(guò)多資產(chǎn)配置尋求突圍，包括布局黃金、REITs、衍生品等另類資產(chǎn)，或通過(guò)增配二級(jí)債基、股票型ETF等間接方式參與權(quán)益市場(chǎng)。

“優(yōu)先股的贖回進(jìn)程預(yù)計(jì)仍將延續(xù)?！痹撊耸款A(yù)計(jì)，此后市場(chǎng)上存續(xù)的優(yōu)先股將主要集中于兩類：一是尚未進(jìn)入贖回期的品種；二是部分資本補(bǔ)充壓力較大、暫時(shí)缺乏替代渠道的中小銀行所發(fā)行的工具。到2027年初，銀行優(yōu)先股市場(chǎng)規(guī)?？赡苓M(jìn)一步收縮至千億元以下，逐漸淡出銀行資本補(bǔ)充的主流工具箱。

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