中電遠(yuǎn)達(dá):大氣治理龍頭,持續(xù)穩(wěn)健

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：張鵬,劉斐 撰寫日期：2014-11-13

公司是中國電力投資集團(tuán)下面的環(huán)保業(yè)務(wù)平臺,中國電力投資集團(tuán)是中國五大發(fā)電集團(tuán)之一,擁有發(fā)電裝機(jī)容量9000 萬千瓦左右, 其中火電占比55%。公司2012 年開始實行資產(chǎn)重組,賣出了之前的電力資產(chǎn),置入了現(xiàn)在的水務(wù)、催化劑等板塊。截止2014 年中期,公司環(huán)保工程收入、脫硫脫硝特許經(jīng)營業(yè)務(wù)和催化劑業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重分別為55%、26%和16%,毛利潤分別為43%、24%和31%。

關(guān)注1:工程業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長

公司剛剛經(jīng)歷過一個脫硝工程高峰,根據(jù)2011 年發(fā)布的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》,2014 年7 月1 日之前各火電廠的排放標(biāo)準(zhǔn)要滿足新要求。因此從2013 年開始,公司工程業(yè)務(wù)保持了較快速度增長。但隨著各電廠氮氧化物的排放標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo),公司脫硝工程訂單三季度開始下降。長遠(yuǎn)來看,公司增長源于國家對大氣污染物的深層次處理,例如廣東省提出的“超潔凈排放”等政策,我們預(yù)計公司工程業(yè)務(wù)依然可以保持相對較快的速度增長。

關(guān)注點2:催化劑業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢明顯

催化劑板塊2013 年和2014 年上半年增速很快,主要原因在于根據(jù)《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》, 2014 年7 月1 日之前要執(zhí)行新的排放標(biāo)準(zhǔn),由此推動了催化劑行業(yè)的發(fā)展。未來新增市場增速下降,主要靠換裝市場的份額支撐。公司催化劑業(yè)務(wù)競爭力較強(qiáng),已經(jīng)引進(jìn)世界知名公司美國科美特克公司(CORMETECH)脫硝催化劑專有技術(shù)?？泼捞乜朔涓C式催化劑制造技術(shù)全球領(lǐng)先,產(chǎn)能全球第一, 擁有豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗。催化劑業(yè)務(wù)主要客戶一半是中電投集團(tuán)的電廠另一半來源于市場,未來催化劑的市場份額仍然有望擴(kuò)大。

關(guān)注點3:特許經(jīng)營穩(wěn)健提升.

公司火電廠脫硫加脫硝特許經(jīng)營共計擁有2000 萬千瓦的裝機(jī)容量,目前脫硫電價大概1.5 分,脫硝電價大概1 分錢。公司主要以收取脫硫/脫硝電價的方式運營。公司之前的項目基本上都是大股東中國電力投資集團(tuán)控制的電廠。未來公司主要依靠自身的力量進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展,今年跟內(nèi)蒙古國電能源投資有限公司烏斯太熱電廠、新豐熱電廠簽訂《煙氣脫硝特許經(jīng)營合同》,新增脫硝特許經(jīng)營裝機(jī)規(guī)模1200MW,占公司已裝機(jī)容量的5%。由于很多電廠都是自己運營脫硫脫硝裝置,因此公司這部分業(yè)務(wù)快速增長可能性不大,我們預(yù)計未來保持10%左右的增長水平。

關(guān)注點4:公司綜合實力強(qiáng)勁,資源獲取能力強(qiáng).

2014 年5 月,公司與邯鄲市政府簽訂框架協(xié)議,將在環(huán)境治理等領(lǐng)域開展全面合作。公司負(fù)責(zé)具體的方案設(shè)計,邯鄲市政府以各種形式支持公司參與邯鄲市的環(huán)境治理工作。目前公司正與各家企業(yè)協(xié)商具體的環(huán)保工程方案,這一案例成功后,具有較強(qiáng)的可復(fù)制性。公司將轉(zhuǎn)型環(huán)保綜合服務(wù)提供商。

結(jié)論:我們認(rèn)為,公司工程業(yè)務(wù)板塊和催化劑板塊將面臨暫時的業(yè)務(wù)下滑,但長期仍然值得看好;特許經(jīng)營板塊持續(xù)穩(wěn)健增長。公司2015 年募投項目即將投產(chǎn),凈利潤增長仍有保證。我們預(yù)計公司2014-2016 年的每股收益分別為0.68 元、0.75 元和0.82 元,對應(yīng)PE 分別為31X,28X 和26X,首次關(guān)注給予公司“推薦”評級。