小路上，大象與大象迎面相遇，即便相互讓路也往往有心無力，體型實在太大。由此說，投資者顧忌申銀萬國合并宏源證券過程中會否引發(fā)震蕩也屬正常。

不過，考慮到這場并購之前，行業(yè)內(nèi)已有申銀證券并購萬國證券、宏源證券并購新疆證券，以及華泰證券并購聯(lián)合證券等經(jīng)驗，投資者的這些顧慮或許可以得到一定緩解。

細(xì)心的人會注意到，申銀萬國證券聘請的財務(wù)顧問是華泰聯(lián)合證券。筆者認(rèn)為，申萬此舉除了考慮到華泰聯(lián)合總裁劉曉丹是并購界專家外，還考慮到可以借鑒華泰證券并購聯(lián)合證券的經(jīng)驗。

對此，申銀萬國多位高管并未直接承認(rèn)，但都非?？隙ǖ卣f，聘請華泰聯(lián)合證券作為財務(wù)顧問可以讓重組各方少走彎路。畢竟華泰證券在并購聯(lián)合證券的過程中，擁有豐富的經(jīng)驗和教訓(xùn)。

此前，華泰證券整合聯(lián)合證券歷時6年，包括文化融合、機制融合、業(yè)務(wù)融合和團隊融合在內(nèi)。這場中國證券史上沒有先例可循的整合無疑為志在做大做強的國內(nèi)券商提供了樣板。

這一切無疑讓華泰聯(lián)合證券擁有了豐富的證券行業(yè)并購經(jīng)驗和教訓(xùn)，而作為見證者的劉曉丹，無疑是幫助申銀萬國并購宏源證券的不二人選。

事實上，聯(lián)合證券和宏源證券極為相似，都擁有非常市場化的機制，以及進(jìn)取的企業(yè)文化。而申銀萬國證券和華泰證券也有著極為相似的地方，包括企業(yè)文化十分穩(wěn)健，但激勵機制都不夠市場化。這就為申銀萬國和宏源證券借鑒華泰證券并購聯(lián)合證券經(jīng)驗提供了天然的條件。

比如，如何處理雙方文化沖突，如何對接雙方的激勵機制，如何融合雙方重合的業(yè)務(wù)，如何融合雙方業(yè)務(wù)重合的團隊。華泰聯(lián)合證券6年的經(jīng)驗將為申銀萬國描繪一幅更具實操性的藍(lán)圖。

實際上，申銀萬國證券和宏源證券自己就有著豐富的并購經(jīng)驗，拋開兩家券商投行部并購業(yè)務(wù)如火如荼外，申銀萬國本身就是上海申銀證券合并上海萬國證券而來，而宏源證券也曾并購了新疆證券。

只不過，申銀證券并購萬國證券時，萬國證券因“327國債事件”已經(jīng)資不抵債。宏源證券并購新疆證券時，新疆證券也已無力兌付到期委托理財和銀行貸款，無力彌補客戶保證金缺口。

而現(xiàn)在宏源證券不僅經(jīng)營正常，而且業(yè)務(wù)規(guī)模與申銀萬國也旗鼓相當(dāng)，在資管、固投業(yè)務(wù)方面還領(lǐng)先于申銀萬國。當(dāng)然，申銀萬國證券在研究、新三板和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域也領(lǐng)先于宏源證券。

申銀萬國證券和宏源證券之間的整合，由于已經(jīng)擁有相關(guān)經(jīng)驗，因此這場整合各方已是輕車熟路。

值得一提的是，申銀萬國證券整合宏源證券還擁有一個得天獨厚的優(yōu)勢，那就是這兩家券商擁有同一個實際控制人——中央?yún)R金公司。目前，中央?yún)R金公司直接持有申銀萬國55.38%的股份，并通過全資子公司中國建銀投資公司間接持有宏源證券60.02%的股份。

申銀萬國證券和宏源證券均強調(diào)此次重組屬于市場化的強強聯(lián)合，并得到了控股股東中央?yún)R金公司和中國建銀投資公司的積極支持。

可見，這場史上最大規(guī)模的證券業(yè)并購案變數(shù)已不多。

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